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PE大军出动抄底A股:不是所有公司都值得救

2019-12-02来源:南昌都市网


文 | 陶辉东

来源 | 投中网


自从前任证监会主席刘士余在2018年底表态鼓励私募股权基金入市以来,PE大军抄底A股已经愈演愈烈。


2019年1月24日,麦捷科技披露权益变动报告书,深圳远致富海电子信息投资企业(有限合伙)将以12.5 亿元现金,从原控股股东手中接下26.44%的股份,成为新控股股东。深圳远致富海电子信息投资企业(有限合伙)的GP,正是深圳知名PE机构远致富海。


2019年1月22日,隆华科技披露,其原控股股东已将5.46%的股份转让,接盘者河南高创是一家河南省财政厅控股的PE机构。


2019年1月21日,东方网络披露,南通东柏文化发展合伙企业(有限合伙)取得公司控制权。南通东柏文化发展合伙企业(有限合伙)背后主要出资者是地产集团、PE机构和财富管理公司。


更早之前,2018年底,鼎晖投资成为新大洲A第一大股东,KKR的控股子公司拿下华谊嘉信控股权,东方富海宣布光洋股份控股权。


据统计,2018年有近200家上市公司大股东签署了股权转让协议。2019年这一趋势继续延续,到目前已有十余家上市公司实控人变更。而在接盘上市公司的各路大军中,PE基金也是主力之一。过去两个月间,被PE机构接盘、拟接盘的上市公司一个接一个。可以期待,接下来还会有更多上市公司被PE机构举牌、收购,以上绝不会是PE机构进军A股的全部。


据投中网了解,麦捷科技仅仅是远致富海拿下的第一家上市公司,目前还有多家上市公司并购正在运作中。

风向已变

市场呼唤PE机构


PE收购上市公司并非新鲜事,在这一波集中浪潮出现之前尝试者也从未断绝。过去几年中,老牌PE如信中利、IDG,新锐机构如中钰资本、朴素资本,都曾入主上市公司。还有的PE机构在A股上大规模屯“壳”,如中科招商、宏天元创投。


不过令人遗憾的是,过去的案例并非全都结局美好,甚至于出现了不少一地鸡毛的惨剧。最近的一个案例是,2019年1月4日娄底中钰持有的金字火腿全部股票被司法冻结,起因是股票质押爆仓。


追究原因,PE机构入主上市公司之后通常伴随着资产重组,而在过去几年严监管的大气候之下,往往难过证监会这一关,沦为重组困难户。而在市场舆论这一面,PE机构也被指喜欢溢价装入“体外资产”,搞利益输送。


2018年以来,A股行情萎靡,监管的态度开始大转向。原证监会主席刘士余在2018年底通过新华社表示,鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式,购买已上市公司股票,参与上市公司并购重组。同时还鼓励私募股权投资基金“帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境,促进其健康发展”。


这一表态,让PE尤其是并购基金大有久旱逢甘霖之感,纷纷期待一个大并购时代的到来。一位PE机构合伙人向投中网表示,2019年会是并购的好时候,过去被压抑的需求有望集中释放。


从目前的几个案例来看,这一波PE机构进军A股,很好的回应了刘士余去年的讲话——不是“野蛮人”,而是“白衣骑士”。东方网络、新大洲A、光洋股份、麦捷科技等公司在宣布实控人、第一大股东将变更之后均迎来了一波大涨,光洋股份甚至连续拉出八个涨停板。而这些公司此前或多或少面临着一些困境待解。

商誉减值、股票质押两大地雷


鼎晖投资成为新大洲A的第一大股东后,面临的就是令人头疼的烂摊子。2018年12月10日,鼎晖投资通过受让新大洲A的控股股东尚衡冠通的股份,间接成为新大洲A的第一大股东。仅仅一个月之后,尚衡冠通持有的新大洲A全部股票就被法院冻结,原因是原实控人用它做抵押借了钱,现在还不上了。


难题还不止此。在原实控人的运作下,新大洲A过去几年转型牛肉加工,收购了南美洲的多家牛肉加工企业。结果是2018年前三个季度新大洲A亏损近5000万元,面临严重的经营困境。接下来新大洲A该向何处去,迫切需要鼎晖投资回答。


无独有偶,东方网络面临的情况也类似。东方网络,原本是一家以计量器具制造为主业的公司,2014年之后向影视行业转型,进行了总价数十亿元的一系列并购。2018年又四面开花,先后筹划并购医院、图像AI公司。然而,从2017年开始收购的公司业绩突然下滑,造成东方网络的业绩也断崖式恶化,当年亏损2.7亿,还因为修改业绩遭到深交所公开谴责。2018年前三季度,东方网络继续亏损,如果业绩无法改善,恐怕要带上ST的帽子了。


远致富海并购的麦捷科技情况稍好。因为收购的资产质量不佳导致数亿元的商誉减值,麦捷科技在2017年出现了3.7亿元的巨额亏损。与此同时麦捷科技也面临股票质押困境,现控股股东已经质押了90%以上的股票。不过麦捷科技在2018年业绩好转,扭亏为赢。随着5G临近商业化,2019年以来5G概念股已经涨了一轮,其中就包括麦捷科技。在收购案中,远致富海表示将依托上市公司平台,横向纵向深度拓展 5G 移动通信产业链,与现有的产业布局发挥协同效应。


细看被PE机构接盘的上市公司,不少都暗藏地雷,尤其是商誉减值、股票质押这两颗目前在A股上相当普遍的地雷。PE机构接下这样的上市公司之后如何扭转困局,不重蹈“先烈”们的覆辙,会是后续最大的看点。

不是所有公司都值得救


统计显示,相比于2015年之后的最高价,目前A股上市公司中,有近100家跌去了九成市值,超过1000家公司跌去了八成市值,90%以上的公司股价腰斩。与一年前相比,现在的A股上市公司可谓白菜价。而A股承压,PE机构驰援,对市场而言无疑也是重大利好。不过,基石资本董事长张维认为,应该救急不救穷,大部分公司其实是不值得救的。


前面提到商誉减值和股票质押,是不得不防的两颗雷。Wind统计显示,目前A股上大股东疑似触及平仓线的股票质押市值超2万亿元,未平仓总市值超过1万亿元。另一方面,通过兼并收购形成的商誉总值也超过1万亿元。


张维认为,在过去几年的盲目乐观之下,很多上市公司一面用股票质押融资,一面大量做收购兼并,浮躁地维护市值,1万亿元的商誉是资本市场可能出现决堤的“悬河”。在这样的情况下,各路资金驰援上市公司,也可能面临一些难题。目前已经暴露出一些问题,有些公司刚拿到了(政策性)纾困资金,大股东转手就清仓式套现离场。一些被接管或收购的上市公司,其实基本面并不太好。


张维表示要用ROE、利润增长率、负债率、PE倍数等指标筛选上市公司。负债率不能太高;ROE应大于10%;过去三年的复合利润增长率应大于15%;商誉不能过高,否则意味着大量业绩是通过收购兼并来催生的;同时PE倍数也应该合理,低于历史的平均值。如果用这把筛子筛一遍,A股上值得救的公司并不太多。

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